更进一步下跌的空间受限A 俄罗斯油企不受制裁2月18日，美国财政部辖下海外资产掌控办公室将俄罗斯石油公司坐落于南美的贸易子公司及其董事长Didier Casimiro列为SDN名单。这是由于美国制裁委内瑞拉期间，该公司仍然专门从事委内瑞拉国家石油公司(PDVSA)的原油销售工作。与此同时，OFAC还公布了制裁与免税文件，容许企业在5月20日之前挤压与RTSA之间的业务往来。

按照文件内容，RTSA及其必要或间接持有人50%以上权益的公司实体皆受到影响。据报，该公司被制裁的原因是协助委内瑞拉政府在国际市场上销售原油。

美国财政部获取的数据表明，RTSA从2019年8月至2020年1月协助委内瑞拉国家石油公司在国际上销售了500万桶原油。资料表明，RTSA于2011年1月登记于瑞士日内瓦，核心业务是营销和分销，还包括原材料的贸易、加工和运输，特别是在是未加工石油和石油产品。此外，俄罗斯石油公司在2月18日回应，美国对于RTSA的制裁是非法和没根据的，包含了一种法律任意性不道德，美国财政部没得出RTSA专门从事非法活动和违背美国单边容许措施的证据，在分析有关文件后，将研究法律防御选项。B 什么是SDN名单？OFAC制裁的对象还包括三类名单，分别是被尤其登录国民和被禁阻者名单(SDN)、综合制裁名单、其他制裁名单，其中最主要的是SDN名单。

根据制裁的范围，可分成一级制裁与二级制裁。一级制裁规定美国人士(还包括美国公民、合法永久居民、根据美国法律成立的实体以及坐落于美国的其他的组织等)不得与SDN展开任何交易，并且必需失效他们享有或掌控的SDN的财产和财产权益，除非取得OFAC授予的涉及许可证。如果交易牵涉到美国人士，则这笔交易的资金有可能会被失效。

如果交易不牵涉到美国人士，则交易牵涉到的实体或个人可能会被实行二级制裁。OFAC每年都会基于全面审查，从SDN名单中去除一定数量的个人和实体。

OFAC称之为将根据个案的情形明确评估每项免职催促，并对所有免职催促使用完全一致的标准。违背SDN制裁规定又分成民事惩处和刑事惩处。民事惩处归属于严苛责任判断，即只要违背制裁措施的规定，之后不会受到惩罚，不拒绝违背制裁规定的主体有主观意图或理解。民事惩处还包括：罚金，每宗违规交易有可能被科处最低25万美元或交易金额两倍的罚款(所取其较高者)；违规主体可能会被列为SDN名单。

违背SDN制裁规定的刑事惩处归属于过错责任判断，即拒绝违背制裁规定的主体有犯罪意图或理解。刑事惩处还包括：罚金，每宗违法交易有可能被科处最低100万美元或交易金额5倍的罚款(所取其较高者)；违法的自然人或违法实体的涉及高管可能会面对最低20年的监禁。SDN名单由OFAC确保管理，个人、船只、政府及的组织等都有可能根据OFAC管理的制裁计划而被列为SDN名单当中。

SDN名单对象不得终端美国的金融系统。C 委内瑞拉原油供应膨胀图为委内瑞拉原油产量(单位：千桶/日)图为委内瑞拉原油出口量变化(单位：千桶/日)委内瑞拉是全球原油储量仅次于的国家，也是OPEC成员国。

受限于美国的制裁措施，再加日益好转的经济环境，近年来该国原油产量正处于持续上升的态势。近几个月委内瑞拉原油出口在70万—80万桶/日之间，其中大部分由RTSA负责管理销售。

委内瑞拉以油抵债，是其与俄罗斯之间债务协议的一部分。实质上，委内瑞拉与中国也有相近的协议，但自2019年8月开始中石油要求暂停出售委内瑞拉原油，这一定程度上造成RTSA沦为委内瑞拉国家石油公司最重要的销售渠道。

由此，大部分产于委内瑞拉的原油通过RTSA购往中国及印度的炼厂，同时，Repsol及Chevron也依然维持少量订购。图为委内瑞拉出口至中国原油量变化(单位：千桶/日)本次制裁事件或造成委内瑞拉原油转口地下通道几乎堵塞，从而激化其在岸及海上的库存压力，这将更进一步推升其原油产量上升的可能性，预计委内瑞拉原油供应规模最多膨胀50万桶/日。

此外，RTSA负责管理的CPC混合油也不会面对销售阻力。由于委内瑞拉生产的原油多只求质低硫原油，因此，中印两国炼厂的原料替代市场需求或集中于中东原油，这将对中东油价构成承托。

另外，为应付中国新冠肺炎疫情对原油市场需求的影响，OPEC在2月上旬举办紧急会议，沙特阿拉伯主张再次不断扩大减产60万桶/日，但此政策受到了来自俄罗斯方面的阻力，主要由于俄罗斯各大型石油公司皆指出没有适当再行深化减产。从制裁措施发布之前的油价走势来看，市场对利多政策的实施在一定程度上抱持信心。

据预测，新冠肺炎疫情将造成全球全年原油市场需求上升12万—26万桶/日，数据变化明确各不相同疫情防控所须要时长。但是，制裁落地后，全球原油供应将放宽，故OPEC对深化减产的决意有所转弱。目前，该的组织已对外收到3月会议的官方邀请函，市场对政策信号维持高度注目，在多空驱动经常出现时间错位的背景下，不应留意做到原油波动行情。

图为OPEC减产结构(单位：千桶/日)图OPEC减产继续执行情况(单位：千桶/日)D 沥青原料断供风险重现出产自委内瑞拉的波斯坎原油及马瑞原油因品质注重，通过经常加压装置直馏拔取沥青收率最低平均60%，故由于最不具备生产效益而沦为沥青加工的最理想原料。表为国内炼厂生产沥青主要加工原料图为国内沥青装置开工率中石油停购马瑞原油之后，我们上调了沥青原料断供的风险评估，主要源于以下两方面考虑到。第一，国内炼厂可以通过转口形式之后出售马瑞原油，此情形必须通过RSTA构建。从2019年9月开始可以看见来自马来西亚的原油进口规模大幅度减少，这侧面证实了这一情形。

第二，国内炼厂可以通过用于替代油种展开沥青生产，由于马瑞原油的沥青直拔收率显著低于其他油种，因此单一装置的炼厂利润不会受到较小影响，而综合装置炼厂所产沥青主要作为副产品销售构建收益，在原料的结构上会有过于大变化，利润水平亦与之前无穷大。以上情形无论是哪一种，皆会对国内沥青供应构成较小的影响。图为国内沥青周度产量(单位：吨)图为国内沥青炼厂及社会库存变化然而，网卓新闻网，美国对RSTA实行制裁之后，即便不存在90天的缓冲器窗口，我们指出国内炼厂对转口形式的订购意愿不会被巩固，这意味著我们上调风险评估的两个逻辑之一被超越，故更加多用于马瑞原油的炼厂将从中东、加拿大、南美等地区找寻原油展开替代。但沥青收率的上升不会造成单一装置炼厂成本上升进而传输利润水平，这是综合装置炼厂需要面对的挑战。

因此，未来或可见炼厂利润的二元化现象，综合装置炼厂生产的沥青产品在市场中的份额或不断扩大。图为国内进口委内瑞拉原油季节性走势(单位：万吨)图为国内沥青进口量(单位：万吨)尽管制裁事件对沥青而言科利多驱动，但从更长的周期视角来看，其影响更好将造成行业结构性的变化，而非供需的高低转换。

因此，沥青价格短期不具备下跌动能，3100元/吨压力位未来将会突破，但更进一步下跌的空间受限。

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